Un mese fa, l’analista di Goldman Sachs per i metalli preziosi Lina Thomas credeva che a causa del continuo acquisto di oro da parte delle banche centrali, in particolare la fervente ricerca dell’oro da parte della Cina, l’oro sarebbe salito a 3.000 dollari entro la fine del 2025.

Questa visione della banca è stata rapidamente sfidata dagli scettici, che hanno sostenuto che con il dollaro che ha raggiunto i massimi storici, è improbabile che l’oro mantenga il suo slancio verso l’alto, e un dollaro più forte è uno dei maggiori punti di consenso del commercio di Trump.

In risposta, Thomas ha anche risposto, affermando in una nota che non è d’accordo con l’argomento secondo cui l’oro non può salire a $ 3.000 l’oncia entro la fine del 2025 nel contesto di un dollaro in continuo rafforzamento, citando quattro motivi:

In primo luogo, gli economisti di Goldman si aspettano che in un ciclo di allentamento monetario globale, la Federal Reserve abbasserà i tassi di interesse mentre il dollaro si rafforza, ma saranno i tassi di politica degli Stati Uniti che guideranno la domanda degli investitori per l’oro, con il dollaro che non gioca un ruolo aggiuntivo significativo. Nell’ipotesi di base della banca, un taglio di 100 punti base da parte della Federal Reserve aumenterebbe i prezzi dell’oro del 7% entro la fine del 2025, ma se la Fed taglia ancora una volta solo i tassi (il che sembra sempre più probabile), si stima che i prezzi dell’oro saliranno a $ 2,890 per oncia.

In secondo luogo, Thomas non è d’accordo con l’opinione che un dollaro più forte impedirà alle banche centrali di aumentare strutturalmente i loro acquisti di oro (nella sua ipotesi di base, l’aumento degli acquisti di oro da parte delle banche centrali aumenterebbe i prezzi dell’oro del 9% entro la fine del 2025), poiché le banche centrali tendono ad acquistare oro a livello internazionale con riserve in dollari. In effetti, i grandi acquirenti delle banche centrali tendono ad aumentare la loro domanda di oro quando le loro valute locali sono deboli, per rafforzare la fiducia nelle loro valute nazionali.

In terzo luogo, la tendenza dei prezzi del dollaro e dell’oro in aumento con l’incertezza supporta il loro ruolo di copertura in un portafoglio, compresa la copertura contro le escalation tariffarie.

Infine, gli economisti di Goldman si aspettano che politiche di allentamento più ampie dovrebbero avere un impatto netto approssimativamente neutrale sulla domanda al dettaglio dell’oro della Cina, poiché lo stimolo da tassi di interesse più bassi sulla domanda di oro è grosso modo compensato dall’impatto dell’aumento dei prezzi dell’oro locale.

Nel complesso, il più grande rischio al ribasso per la posizione rialzista di Goldman Sachs non è un dollaro più forte, ma piuttosto che la Federal Reserve potrebbe abbassare i tassi di interesse meno del previsto (poiché i tagli dei tassi innescherebbero un’inflazione più grave, facendo ulteriormente salire i prezzi dell’oro).

Un aspetto delle previsioni di Goldman Sachs ha già iniziato ad avere effetto: secondo le proiezioni della banca per le banche centrali e altre istituzioni che acquistano oro nel mercato OTC di Londra, le banche centrali hanno acquistato fino a 64 tonnellate di oro in ottobre (il livello medio prima del 2022 era di 17 tonnellate), con la Cina che una volta è diventata ancora una volta il più grande acquirente, acquistando 55 tonnellate di oro, mentre le cifre ufficiali riportate dalla Banca popolare cinese erano solo 5 tonnellate. In altre parole, la quantità di oro che la Cina ha acquistato segretamente è dieci volte superiore a quello che ha riconosciuto pubblicamente.

Gli analisti di Goldman Sachs hanno scritto in risposta all’impennata degli acquisti, “i sondaggi e la storia suggeriscono che le banche centrali nei mercati emergenti acquistano oro per proteggersi dagli shock finanziari e geopolitici”, aggiungendo che “gli acquisti bancari centrali rimarranno elevati, poiché le preoccupazioni per gli shock geopolitici sono strutturalmente aumentate dal congelamento delle riserve russe nel 2022, e la quota dell’oro nelle riserve delle banche centrali nei mercati emergenti è relativamente bassa rispetto ai paesi sviluppati, lasciando spazio alla crescita”. In effetti, l’81% delle banche centrali intervistate dal World Gold Council si aspetta che le riserve globali di oro della banca centrale aumenteranno nei prossimi 12 mesi, senza che nessuno si aspetti un declino.

Di seguito sono riportati estratti da domande e risposte nell’ultimo rapporto di Goldman Sachs:

Domanda 1: Quanta banca centrale ha acquistato nel mercato over-the-counter di Londra in ottobre?

Goldman Sachs ha previsto la domanda di oro da parte delle banche centrali e di altre istituzioni nel mercato OTC di Londra, con la domanda di ottobre a 64 tonnellate, significativamente superiore all’assunzione della banca di 47 tonnellate. La Cina è diventata ancora una volta il più grande acquirente, aumentando i suoi acquisti di 55 tonnellate, seguito dall’Azerbaigian (tra cui il Fondo petrolifero statale dell’Azerbaigian) e dagli Emirati Arabi Uniti, aggiungendo ciascuno 3 tonnellate.

Ancora più scioccante è che la quantità di oro acquistato riportata dalla Banca popolare cinese non è grande, mentre la quantità effettiva di oro acquistato dalla Cina nel mercato OTC di Londra è molto più grande, con un divario sbalorditivo tra i due (che è costantemente crescente), tentando chiaramente di coprire la sorprendente domanda di metalli preziosi della Cina e quindi nasconderne la diversificazione dal dollaro.

Domanda 2: Perché le banche centrali stanno comprando così tanto oro?

Goldman ha scritto che i sondaggi e la storia indicano che le banche centrali nei mercati emergenti acquistano oro per proteggersi dagli shock finanziari e geopolitici e le preoccupazioni per gli shock geopolitici sono state strutturalmente aumentate dal congelamento delle riserve russe nel 2022, come abbiamo sottolineato anni fa.

Sulla base degli spread statunitensi sulle sanzioni finanziarie e sugli spread del credit default swap (CDS) degli Stati Uniti, Goldman ha scoperto che le preoccupazioni per gli shock geopolitici e i timori di impatti sul debito sovrano degli Stati Uniti o sul sistema finanziario possono spiegare bene il comportamento di acquisto dell’oro delle banche centrali.

In termini finanziari, dopo la crisi finanziaria globale, molte banche centrali nei mercati emergenti hanno cercato di diversificare le loro riserve, considerando l’oro come una copertura finanziaria.

In termini geopolitici, le sanzioni, in particolare il congelamento dei beni delle banche centrali, hanno svolto un ruolo cruciale. Il primo round di sanzioni contro la Russia nel 2014 ha portato ad un aumento delle riserve auree, poiché la banca centrale russa ha anticipato una situazione simile a quella della Libia e dell’Iran; un membro del consiglio ha sottolineato che l’oro non può essere “sezionato o congelato”. Tuttavia, il congelamento delle attività della banca centrale russa nel 2022 ha segnato un chiaro punto di svolta, spingendo molte banche centrali nei mercati emergenti a ripensare ciò che è considerato privo di rischi. Dopo il congelamento, gli acquisti da parte delle banche centrali e di altre istituzioni del mercato OTC di Londra sono aumentati di cinque volte. In Cina, eminenti economisti hanno sottolineato la necessità di diversificare le riserve valutarie per mitigare le potenziali sanzioni statunitensi.

Domanda 3: Le banche centrali continueranno ad accumulare oro?

– Sì! Sì! Anche se le attività della banca centrale russa non sono congelate, il precedente stabilito dal congelamento nel 2022 ha rimodellato le opinioni delle banche centrali sui rischi di coda. Inoltre, rispetto alle banche centrali nei mercati sviluppati, le banche centrali in Cina e in altri mercati emergenti tendono a detenere una quota relativamente piccola delle riserve auree segnalate, lasciando notevoli margini di crescita. Goldman ha osservato che questa crescita potrebbe essere graduale.

Secondo un sondaggio del World Gold Council nel 2024, tra le 69 banche centrali intervistate da febbraio ad aprile 2024, l’81% si aspetta che le riserve auree della banca centrale globale aumenteranno nei prossimi 12 mesi, senza aspettarsi un calo. Per quanto riguarda le proprie riserve, il 29% degli intervistati prevede di aumentare le proprie riserve auree, la percentuale più alta dall’inizio dell’indagine nel 2018.

Domanda 4: In che modo le forti previsioni delle banche centrali globali influenzano la tua previsione di $ 3.000 per oncia di oro entro la fine del 2025?

Come accennato in precedenza, Goldman Sachs ritiene che la sua previsione del prezzo dell’oro da 3.000 dollari l’oncia entro la fine del 2025 affronti due rischi: il rischio al ribasso di un tasso più elevato dei fondi federali rispetto allo scenario di base e alcuni rischi al rialzo da acquisti più determinati della banca centrale. In particolare, se le previsioni di Goldman superano l’attuale previsione di 10 tonnellate ogni mese, allora la previsione di Goldman per il prezzo dell’oro entro la fine del 2025 potrebbe avere un potenziale di rialzo di 50 dollari (o più), salendo a 3.050 dollari l’oncia (pronostico base è di 3.000 dollari l’oncia).

Al contrario, se il tasso finale della Federal Reserve è di 100 punti base più alto rispetto alla previsione di base degli economisti di Goldman del 3,25-3,5%, il che significa che la Federal Reserve taglierebbe i tassi solo ancora una volta, allora il prezzo dell’oro entro la fine del 2025 sarebbe di circa $ 100 inferiore alla nostra attuale previsione.

Articolo ripubblicato da: Jin Ten Data